铜：关税逻辑有变 铜高位回落
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易询问 资格号：Z0013582）
〖壹〗、 宏观。美国当前经济数据呈现“就业稳固 、通胀重显粘性”的组合 。就业端 ，截至9月5日当周初请失业金人数减少1000人至20.6万人 ，自7月中旬以来持续处于18.9万至21.2万人的窄幅区间，续请失业金人数微降至177.4万人 。通胀端 ，美国8月PPI环比上涨0.4% 、同比升至5.4% ，超出市场预期；8月整体CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%，均与市场预期一致 ，核心CPI同比则从7月的2.5%回落至2.4% ，降幅符合预期，但核心CPI环比0.3%高于预估的0.2%。数据公布后 ，美联储9月加息概率跃升至90% 。不过 ，美联储内部分歧仍然存在 。地缘层面，美伊冲突当周维系升级趋势 ，美伊双方的攻讦与报复动作并未停止。另外 ，也门胡塞武装相继攻占曼德海峡战略要地，并持续对沙特发动袭击，促使多方大国紧急介入斡旋 ，局势走向仍高度不确定 。 。
〖贰〗 、 基本面。铜精矿方面 ，国内TC报价继续下降至-209.7美元/吨，再创历史极端低值 ，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解 ，依然是当前基本面的强支撑因素之一 。精铜产量方面，9月电解铜预估产量113.93万吨 ，环比下降0.6% ，同比增加1.6% 。进口方面，国内7月精铜净进口同比增加13.21%至24.47万吨 ，累计同比下降10.07%；7月废铜进口量环比增加3.89%至21.91万金属吨 ，同比增加15.29%，累计同比增加9.37%。库存方面 ，截至9月11日全球铜显性库存较上次（4日）统计下降0.2万吨至105.7万吨；其中LME库存增加300吨至234475吨；Comex库存增加643吨至696267吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降0.14万吨至8.75万吨 ，保税区库存下降0.18万吨至3.88万吨 。需求方面，下游维持刚需采购，高价备货意愿薄弱 。
〖叁〗 、 观点。周初 ，LME铜连续两个交易日创造新的历史纪录 ，9月10日一度达到14875美元/吨。然而，周四晚间白宫传出尚未就精炼铜关税作出决定的消息 ，关税预期驱动的美国囤货逻辑一度瓦解 ，LME铜价单日暴跌下跌4%至14，182美元/吨 ，COMEX主力跌逾5% 。宏观层面 ，美联储9月FOMC加息概率已升至接近90%，但“信誉性加息 ”的幅度有限 ，市场对此已有较充分定价 ，宏观逆风或有所转变 。不过，市场仍然关注232关税方面 ，9月28日及之前要做出最终决策 ，但白宫当前态度摇摆，给予市场较大不确定性。因此，库存套利逻辑摇摆下 ，短期铜价需谨慎偏空对待 。
镍不锈钢：现实减产而新增配额
（朱希 ，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）
〖壹〗、 供给：周度镍矿1.2%到厂费用 跌1美元/湿吨至27美元/湿吨 、1.6%到厂费用 维持64.1美元/湿吨；9/1印尼内贸HPM1.2%下跌0.47美元/吨至45.65美元/湿吨，1.6%下降0.64美元/吨至63.64美元/湿吨；MHP折扣系数走弱 ，周均现货费用 小幅走强；高冰镍折扣系数维持 ，周均现货费用 小幅下跌 。9月精炼镍产量预计环比下降2%至29500吨，预计国内镍铁产量环比下降2%至3.2万镍吨 ，印尼镍铁产量环比下降1%至13.33万镍吨 ，预计硫酸镍产量环比下降2%至37105镍吨；周度冶炼利润环比走弱。
〖贰〗 、 需求：9月预计锂电池产量环比增加7%至314.5GWh，其中三元电池环比下降1%至45.8GWh；8月新能源乘用车生产达到152.8万辆 ，同比增长19.2% ，环比增长5.0%；新能源乘用车批发销量达到151.0万辆，同比增长16.4% ，环比增长3.9%；零售100.5万辆 ，同比下降10.1%，环比增长5.7%；出口51.8万辆，同比增长154.7% ，环比下降5.0% 。不锈钢方面 ，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.1万吨，周环比减少0.55% ，其中300系环比减少2971吨至67.1万吨；9月预计不锈钢产量环比下降3%中353.8万吨 ，其中300系环比下降1%至190.7万吨，200系环比增加1%至101.5万吨 ，400系环比下降6%至61.6万吨 。
〖叁〗、 库存：周度LME库存环比增加3552吨至274320吨 ，沪镍库存环比减少847吨至110552吨，社会库存环比减少1306吨至127799吨 ，保税区库存增加500吨至1900吨。
〖肆〗 、 观点：消息面 ，Eramet宣布，在经过4个月的维护保养后 ，PT Weda Bay Nickel （PT WBN） 的采矿作业在获得印尼当局的授权后重新启动 。镍矿及硫磺费用 环比走弱 ，而受气候 、电力等压力，产业链环节或存在不同程度减产情况，同时 ，国内电镍、镍铁及硫酸镍也呈现不同程度降幅 ，供给端减产有望带动库存压力消化，但配额压力或逐渐凸显 ，理论成本支撑仍或下移 ，短期费用 仍偏震荡运行，需警惕宏观扰动 。
氧化铝电解铝铝合金：预期转淡 ，旺季待验
（王珩 ，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）
周内氧化铝期货震荡偏弱，截至11日主力收至2697元/吨 ，周度跌幅2.2%。沪铝震荡偏弱 ，周内主力收至24235元/吨，周度跌幅0.2% 。铝合金震荡偏弱 ，周内主力收至23425元/吨 ，周度跌幅0.87% 。
〖壹〗 、 供给：据SMM，氧化铝周度开工率上调1.01%至76.67%，周度产量增加2.3万吨至174.1万吨。山西厂家完全复产；海外方面 ，EGA旗下Al Taweelah氧化铝精炼厂持续放产 ，海德鲁旗下年产能315万吨的巴西Alunorte氧化铝厂已开始逐步复产。据SMM，电解铝周度开工率持稳在98.53% ，周度产量持稳在87.47万吨 ，周度铝水比上调0.15%至78.93% 。阿联酋Al Taweelah铝厂1262台电解槽已有25%重启，复产节奏较预期有所提速 。
〖贰〗 、 需求：旺季特征逐步显现 ，加工端开工持续修复。周内加工企业平均开工率上调0.3%至61.3% 。分版块看 ，铝板带开工率持稳在69.4%，铝箔开工率持稳在71.1% ，铝型材开工率上调0.2%至51.3% ，铝线缆开工率持稳在64% 。再生铝合金开工率上调1%至52.6%。铝棒加工费临沂持稳，其他多地上调50-180元/吨；铝杆加工费山东广东持稳 ，河南上调50元/吨 ，内蒙下调25元/吨 。
〖叁〗、 库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库9279吨至14.65万吨；沪铝周度去库1.7万吨至34.77万吨；LME周度去库425吨至24.41万吨 。社会库存方面，氧化铝港口周度去库9.95万吨至91.75万吨；铝锭周度去库1.9万吨至79.6万吨；铝棒周度累库1.1万吨至15.3万吨。
〖肆〗、 观点：海运费和原油偏强推升几内亚铝矿到岸成本 ，前期长期在成本线附近运行的氧化铝产能 ，减产预期被盘面资金放大 。港口保税区货源转口至海外，周内社库下降但氧化铝厂库积压态势未改 ，氧化铝随预期修复而非实际供需改善 。电解铝方面 ，美联储9月加息概率提升，强美元对有色再度形成压制。临近九月中旬 ，旺季需求兑现不足 ，现货小升水再度转为贴水，铝棒累库向锭端传导风险 ，共同限制上方空间 。重点关注去库持续性 、旺季订单兑现程度及美联储政策信号变化 。
工业硅多晶硅：库存积重 ，拐点未现
（王珩，从业资格号：F3080733；交易询问 资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏弱 ，11日主力2611收于8605元/吨 ，周度跌幅2.44%；多晶硅震荡偏弱，主力2611收于36480元/吨，周度跌幅3.48%。现货稳中有升 ，其中不通氧持稳在8900元/吨 ，通氧553持稳在9100元/吨，421上调50元/吨至9600元/吨。
〖壹〗 、 供给：据百川 ，工业硅周度产量环比下滑2070吨至7.645万吨 ，周度开炉率上调1.95%至28.13%，周内开炉数量增加15台至216台 。西北地区总计128台硅炉在产 ，周内新疆新开2台硅炉 ，甘肃新开9台硅炉；西南地区总计64台硅炉在产，周内四川新开2台硅炉 ，云南持稳在37台硅炉在产；其他地区总计24台硅炉在产 ，周内内蒙和东北各新开1台硅炉 。
〖贰〗、 需求：多晶硅N型周度持稳在4万元/吨，N型混包料周度上涨150元/吨至3.94万元/吨。硅料厂现货几无成交 ，硅片厂延续谨慎采购 。市场静待后续政策落地情况和行业要求 。近期一体化厂家复产 ，月内排产有所增加，仍待10月减产会议确定。有机硅周度费用 上调至14500-14800元/吨 。单体厂再度控量挺价，受到旺季备货情绪带动 ，下游询价采购量级阶段修复 。但暂未出现规模备货 ，且对高价货源仍有抵触。多晶硅周度产量增加10吨至2.7万吨，DMC周度产量增加400吨至3.96万吨 。
〖叁〗 、 库存：交易所库存方面 ，工业硅周度去库235吨至16.72万吨 ，多晶硅周度去库30吨至7.3万吨 。社库方面，工业硅周度去库2600吨至52.77万吨 ，其中厂库去库2100吨至32.17万吨。黄埔港持稳在6.3万吨 ，天津港去库500吨至8.65万吨，昆明港持稳在5.65万吨 。多晶硅厂库周度增加3000吨至31.6万吨 。
〖肆〗 、 观点：随着新疆大厂东部基地完成减产 ，而多地前期停产硅厂复产。市场一方面计价大厂后续停产时间长于预期 ，另一方面计价9月实际减量低于预期。周内硅厂虽惜售挺价，但多晶硅四季度减产动态频发 ，叠加近期硅料厂采购下滑引发需求收缩担忧 。工业硅涨跌均受限、维持震荡节奏 。多晶硅减产强预期与弱现实持续博弈 ，9月大单成交停滞 、现货升水再度走扩。硅料库存端压力仍在累积，当前仅有部分原料库存偏低的硅片厂家和海外溯源订单释放少量采购意愿，多数硅片厂仍有两月生产运转库存 。多晶硅拐点尚未显现 ，重点关注减产商议情况 ，警惕下游硅片旺季补库预期落空 。
碳酸锂：宏观扰动 关注现货
（朱希，从业资格号：F03109968；交易询问 资格号：Z0021609）
〖壹〗 、 供给：碳酸锂周度产量环比增加1413吨至27665吨 ，其中锂辉石提锂环比增加1040吨至14313吨 ，锂云母提锂环比增加330吨至3387吨，盐湖提锂环比增加177吨至5993吨 ，回收提锂环比下降45吨至3055吨 ，锂渣提锂环比减少89吨至917吨。9月预计碳酸锂产量环比增加10%至128517吨，其中锂辉石提锂环比增加10%至67680吨 ，锂云母提锂环比增加3%至15250吨 ，盐湖提锂环比增加18%至26190吨，回收提锂环比增加12%至15350吨 ，锂渣提锂环比增加1%至4047吨
〖贰〗、 需求：车端 ，8月新能源乘用车生产达到152.8万辆，同比增长19.2%，环比增长5.0%；新能源乘用车批发销量达到151.0万辆 ，同比增长16.4% ，环比增长3.9%；零售100.5万辆，同比下降10.1% ，环比增长5.7%；出口51.8万辆 ，同比增长154.7%，环比下降5.0% 。储能端 ，8月储能系统招标规模9.3GW/30.5GWh ，环比+63.9%/+67.1%；中标规模3.1GW/43.0GWh，环比-47.3%/+167.6%；EPC（含PC）招标规模17.2GW/54.5GWh ，环比+5.2%/+21.2%；中标规模14.7GW/42.3GWh ，环比+17.0%/+20.5%
〖叁〗 、 库存：周度库存环比下降4912吨至164435吨，其中上游环比下降1848吨至34796吨 ，正极厂环比增加1366吨至40861吨 ，贸易商环比下降570吨至70450吨，电芯厂及其他环比增加840吨至18328吨 。
〖肆〗 、 观点：市场情绪走弱，期货费用 、锂矿/锂电股周度普遍回调。基本面来看 ，9月供需双强 ，周度增产+去库放缓，同时 ，周度维度来看仓单仍然呈现流入态势 ，基差虽有走强但并未能体现现货的正反馈；终端数据表现尚可，但也不足以扭转市场预期 。跌价下方现实支撑 ，涨价上方预期压制 ，短期缺少驱动或震荡运行，关注基差和仓单库存变化是否能走出强现实的逻辑 。
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